2022年春天，國(guó)際貨幣基金主席喬治艾娃曾提出警告，世界經(jīng)濟(jì)正面臨自“第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)最大的考驗(yàn)”，而且可能遭遇的是“眾多災(zāi)難匯集的局面”。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯里埃爾?羅比尼指出，當(dāng)今世界有幾種最大風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀。這些風(fēng)險(xiǎn)中，有的可能很快就會(huì)發(fā)生或正緩慢形成，有的可能在短期內(nèi)就會(huì)影響我們，或在中長(zhǎng)期造成巨大沖擊。他把這些最大風(fēng)險(xiǎn)稱為“大威脅”；以下是他的解析。

一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的新世界：十大短缺如何影響你我未來(lái) 

當(dāng)全球供應(yīng)鏈正常運(yùn)作，有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；但當(dāng)這個(gè)體系陷入不穩(wěn)定，所引發(fā)的負(fù)面供給沖擊則會(huì)重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)。如今，我認(rèn)為全球潛在的負(fù)面供給沖擊不只一個(gè)，而是至少十個(gè)。這些沖擊環(huán)環(huán)相扣，可能破壞增長(zhǎng)動(dòng)能、降低經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、提高生產(chǎn)成本，最后將導(dǎo)致通脹升溫。

十項(xiàng)負(fù)面沖擊來(lái)勢(shì)洶洶，正在把我們推向大停滯性通脹：“?人口結(jié)構(gòu)高齡化，將沖擊已開(kāi)發(fā)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)；?嚴(yán)格的移民限制，使工資通脹加?。?去全球化、保護(hù)主義、內(nèi)向型政策盛行；?推動(dòng)友岸外包取代離岸外包，將使成本與物價(jià)上漲；?貿(mào)易壁壘；?能源、糧食及其他原材料的價(jià)格飆升；?氣候變遷引發(fā)停滯性通脹的壓力：缺水問(wèn)題對(duì)農(nóng)業(yè)與畜牧業(yè)生產(chǎn)造成嚴(yán)重?fù)p害、極端氣候（洪水、火災(zāi)、干旱等）造成工廠停工、去碳化過(guò)程可能造成綠色通脹；?工資與物價(jià)螺旋式上漲的通脹；?日益頻繁且更難破解的網(wǎng)絡(luò)攻擊事件；⑩匯率不穩(wěn)定。 

從2007年次貸風(fēng)暴引爆后來(lái)的全球金融海嘯，到2020年的新冠危機(jī)，從瀕死到復(fù)蘇，每一次的危機(jī)時(shí)刻，我們采用的寬松貨幣政策與財(cái)政振興措施，都讓公共與民間的債務(wù)大增。我們的貨幣與財(cái)政彈藥已漸漸用罄。下一次的沖擊很可能將我們推入谷底。

未來(lái)十年將進(jìn)入全新險(xiǎn)境，但不會(huì)全世界一片黑暗 

過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)，都是在人口不斷增加的同時(shí)，伴隨著持續(xù)增長(zhǎng)的勞動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)才得以走出困境。但當(dāng)人口增長(zhǎng)達(dá)到巔峰，勞動(dòng)力下降，更少的勞工必須支撐逐漸高齡化的人口，將會(huì)發(fā)生什么情況？ 

未來(lái)十年，停滯性通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的破壞與傷害，可能比1970年代更加嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)雖有通脹，但沒(méi)有債務(wù)問(wèn)題，民間和公共債務(wù)占GDP的比重，僅為當(dāng)前水準(zhǔn)的一小部分。而2008年全球金融海嘯期間，雖然過(guò)多的民間和公共債務(wù)導(dǎo)致這場(chǎng)危機(jī)，但很幸運(yùn)地那時(shí)沒(méi)有通脹問(wèn)題，因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊，是來(lái)自信用緊縮后的需求崩潰。這兩次我們都相對(duì)容易脫身。

然而，當(dāng)這兩個(gè)問(wèn)題同時(shí)與泡沫破裂結(jié)合在一起，將使我們?cè)诩磳⒌絹?lái)的十年，進(jìn)入全新的險(xiǎn)境：全球金融危機(jī)、民間與公共部門(mén)債務(wù)危機(jī)，再加上停滯性通脹。 

樂(lè)觀主義者辯稱，我們?nèi)匀豢梢砸蕾?ldquo;科技創(chuàng)新”來(lái)引發(fā)正向的總供給沖擊，并隨著時(shí)間進(jìn)展產(chǎn)生反通脹的壓力。這可能是有道理的，但從先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)數(shù)據(jù)看來(lái)，技術(shù)改變對(duì)總生產(chǎn)力增長(zhǎng)的影響效果仍不明朗，實(shí)際上數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)力增長(zhǎng)出現(xiàn)停滯不前的狀況。無(wú)論如何，人工智能、自動(dòng)化及機(jī)器人技術(shù)并不像實(shí)體商品，但假如它們突飛猛進(jìn)到能夠產(chǎn)生反通脹的效果，也可能會(huì)顛覆人類(lèi)所有的職業(yè)和產(chǎn)業(yè)，致使原本就過(guò)高的貧富差距更加擴(kuò)大。相較于我們?cè)?jīng)歷過(guò)的停滯性通脹，勢(shì)將引發(fā)更強(qiáng)烈的反彈。 

做好兩件事，保護(hù)好自己的金融財(cái)富

考量到未來(lái)二十年終將會(huì)到來(lái)的大威脅，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資人應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)，如何保護(hù)好自己的金融財(cái)富？首先，世界各地不斷上升的通脹和其他大威脅，將迫使投資人評(píng)估手上的“高風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)（一般而言指股票）和“安全”資產(chǎn)（例如公債）可能受到的影響。傳統(tǒng)的投資建議，是根據(jù)60/40原則，進(jìn)行資產(chǎn)配置：投資組合的60%應(yīng)該投資報(bào)酬較高、但波動(dòng)性較大的股票；40%應(yīng)該投資于報(bào)酬較低、但波動(dòng)性較小的債券?；驹硎枪善焙蛡瘍r(jià)格通常是負(fù)相關(guān)（一個(gè)價(jià)格上升，另一個(gè)價(jià)格就下降），所以這種組合將會(huì)平衡投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。 

如果通脹持續(xù)高于過(guò)去數(shù)十年（大平穩(wěn)期）的水準(zhǔn)，傳統(tǒng)的60%資金投資在股市，以及40%投資在固定收入（60/40）的投資組合，將導(dǎo)致巨大的長(zhǎng)期虧損。在這種趨勢(shì)下，投資人的任務(wù)有二：一是想辦法將40%配置在債券的部位進(jìn)行避險(xiǎn)，另一則是要好好處理手上的高風(fēng)險(xiǎn)股票。

關(guān)于60/40投資組合中的固定收益部分，至少有三種避險(xiǎn)的選項(xiàng)。第一種是投資通脹指數(shù)型債券或是短期政府公債，短債收益率會(huì)快速隨著通脹升高而上揚(yáng)。第二種選項(xiàng)是，投資黃金、其他貴金屬，以及其他在通脹上升時(shí)價(jià)格可能上升的大宗商品（黃金也是很好的避險(xiǎn)工具，可以對(duì)抗未來(lái)幾年可能的風(fēng)險(xiǎn)）。最后，可以投資供給相對(duì)有限的不動(dòng)產(chǎn)，例如：土地、商業(yè)和住宅房地產(chǎn)及基礎(chǔ)建設(shè)。但有鑒于全球氣候變遷，任何不動(dòng)產(chǎn)的投資，都應(yīng)該針對(duì)世界上抗跌的地區(qū)，例如：不會(huì)因?yàn)楹Ｆ矫嫔仙?、臺(tái)風(fēng)而淹水的地區(qū)，以及不會(huì)因?yàn)樘珶岫鵁o(wú)法居住的地區(qū)。投資人應(yīng)該只考慮可持續(xù)發(fā)展的不動(dòng)產(chǎn)。 

通脹對(duì)債券和股票都不利，而停滯性通脹（經(jīng)濟(jì)衰退，加上高通貨膨脹）的情況會(huì)更糟，尤其對(duì)股市的影響更大。在類(lèi)似1970年代的停滯性通脹時(shí)期，股市大幅下挫，本益比降至8的低點(diǎn)，高通脹推高了長(zhǎng)債收益率，進(jìn)而沖擊股市。

因此，該怎樣保護(hù)投資組合中的股票及其他高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)？如果股票將要狂跌，最好出清部分股票，并且持有現(xiàn)金，雖然現(xiàn)金受到通脹的侵蝕，但它們不像股票會(huì)賠得那么慘。當(dāng)然，如果可以抓到衰退和復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)，趁股票觸底時(shí)，逢低買(mǎi)進(jìn)。 

如何選擇正確的投資組合，以及要配置哪些股票和債券，每個(gè)人看法不一，但有一點(diǎn)卻很清楚：主權(quán)財(cái)富基金、退休基金、捐贈(zèng)基金、基金會(huì)、家族辦公室和遵循60/40原則的個(gè)人投資人，應(yīng)該開(kāi)始考慮分散投資，以減低通脹持續(xù)上升、負(fù)增長(zhǎng)沖擊。從現(xiàn)在開(kāi)始，想辦法保護(hù)自己的存款和投資，能盡可能避免即將到來(lái)的金融不穩(wěn)定和混亂。

名人檔案

魯里埃爾?羅比尼 Nouriel Roubini

哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，擔(dān)任紐約大學(xué)史登商學(xué)院經(jīng)濟(jì)系教授長(zhǎng)達(dá)二十多年，現(xiàn)為該校榮譽(yù)教授。同時(shí)也是羅比尼總經(jīng)咨詢合伙公司（Roubini Macro Associates）執(zhí)行官、阿特拉斯資本團(tuán)隊(duì)（Atlas Capital Team）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

好書(shū)推薦

《大威脅：未來(lái)經(jīng)濟(jì)十大趨勢(shì)與生存法則》

作者：魯里埃爾?羅比尼

出版社：天下雜志出版社

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅比尼一向被謔稱為“末日博士”，直到他對(duì)2008年次貸危機(jī)和金融海嘯的預(yù)測(cè)成真，大家開(kāi)始關(guān)注他的發(fā)言?，F(xiàn)在，他帶著更驚心動(dòng)魄的重要預(yù)測(cè)提前警示，幫助你正確理解未來(lái)，做好準(zhǔn)備。